在經(jīng)歷自金融危機(jī)以來(lái)最劇烈的下跌后，全球資本市場(chǎng)在4月呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

盡管近期美國(guó)新冠病情確診病例還在不斷上漲，但投資者已表現(xiàn)出了相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度：本周一，美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)飆升1600點(diǎn)，創(chuàng)下有史以來(lái)第三大漲幅；與此同時(shí)標(biāo)普500指數(shù)跳漲7%，同樣為3月13日以來(lái)最高。不過(guò)，由于3月美股史無(wú)前例地創(chuàng)下4次“熔斷”的紀(jì)錄，目前股指水平與年內(nèi)高點(diǎn)相比仍差距明顯。

如果聚焦影視傳媒板塊，就會(huì)發(fā)現(xiàn)龍頭股迪士尼也難逃暴跌的命運(yùn)，單在3月份便重挫近20%；另一邊廂，自帶科技屬性的Netflix僅回調(diào)1.5%，在市場(chǎng)恐慌情緒中顯示出了一定的韌性。

就在3月23日，Netflix股價(jià)大漲8.24%，市值達(dá)到1581億美元，一度超過(guò)迪士尼的1548億美元，自18年5月以來(lái)兩者首度易位。隨后迪士尼股價(jià)獲得修復(fù)，重新奪回對(duì)Netflix的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

截至4月6日收盤(pán)，迪士尼和Netflix的市值分別報(bào)收于1798億美元和1667億美元，差距不到200億美元。但在股市整體走弱的大勢(shì)中，迪士尼的抗跌能力并不如對(duì)手，目前其市值相比年初削去約1/3，累計(jì)“蒸發(fā)”已接近千億美元，依舊面臨Netflix的強(qiáng)大壓力。

迪士尼和Netflix在股價(jià)走勢(shì)上的分化，體現(xiàn)了投資者對(duì)兩者的不同預(yù)期。在全球封鎖國(guó)境、出臺(tái)“宅家”政策的背景下，以Netflix為代表的流媒體備受青睞；而迪士尼頗為倚重的線下娛樂(lè)帝國(guó)，一時(shí)半會(huì)恐怕難以重啟了。

從基本面來(lái)看，迪士尼的業(yè)務(wù)模式受到的沖擊不言而喻：不論是倚賴(lài)院線放映的“影視娛樂(lè)”板塊，抑或由線下客流推動(dòng)的“主題樂(lè)園”業(yè)務(wù)，都在來(lái)勢(shì)洶洶的疫情面前按下“暫?！辨I。

首先來(lái)看電影放映業(yè)務(wù)。隨著3月份全球疫情快速擴(kuò)散，由迪士尼出品的《花木蘭》《新變種人》《黑寡婦》等重磅大片紛紛撤檔，接下來(lái)三個(gè)月的排映計(jì)劃幾乎全部“淪陷”。

除了從原福斯收購(gòu)而來(lái)的《水下》和《野性的呼喚》之外，今年迪士尼旗下只有皮克斯新作《1/2的魔法》登上大銀幕，但在影院大面積歇業(yè)后收益便遭遇“截流”，目前累計(jì)票房?jī)H6千余萬(wàn)美元，不得不提前登陸Disney+流媒體平臺(tái)。

進(jìn)入4月，迪士尼又將《分身人》《法蘭西特派》和《叢林奇航》撤出暑期檔，同時(shí)宣布了《花木蘭》和《黑寡婦》的新檔期，后續(xù)《永恒族》等漫威電影也接連推延一個(gè)身位，而《阿特米斯的奇幻歷險(xiǎn)》則于5月29日轉(zhuǎn)至Disney+上線。

而去年同期，由《復(fù)仇者聯(lián)盟4：終局之戰(zhàn)》《驚奇隊(duì)長(zhǎng)》和《小飛象》組成的“夢(mèng)之隊(duì)”瘋狂掘金，全球合計(jì)進(jìn)賬超過(guò)40億美元。隨著迪士尼多部電影推遲公映日期，本季度“影視娛樂(lè)”的收入將斷崖式下跌，已是板上釘釘。

在樂(lè)園業(yè)務(wù)方面，從1月下旬開(kāi)始全球六所迪士尼樂(lè)園均受疫情影響而停業(yè)。

1月24日，上海迪士尼度假區(qū)宣布，自2020年1月25日起暫時(shí)關(guān)閉上海迪士尼樂(lè)園、迪士尼小鎮(zhèn)（包括華特迪士尼大劇院）和心愿公園。3月9日，上海迪士尼小鎮(zhèn)、星愿公園與上海迪士尼樂(lè)園酒店的部分購(gòu)物和餐飲商鋪及部分休閑體驗(yàn)將于當(dāng)日起重新開(kāi)放。但上海迪士尼樂(lè)園則繼續(xù)關(guān)閉，重新開(kāi)放日期待定。而在1月26日，香港迪士尼樂(lè)園也暫停開(kāi)放。

全球迪士尼樂(lè)園暫停營(yíng)業(yè)（截圖來(lái)源：新浪電影微博）

2月28日，東方樂(lè)園株式會(huì)社發(fā)布消息，東京迪士尼樂(lè)園和東京迪士尼海洋公園宣布將從2月29日起至3月15日臨時(shí)休園。3月27日公告稱(chēng)，東京迪士尼樂(lè)園和東京迪士尼海洋樂(lè)園原預(yù)期于4月上旬重新開(kāi)園的時(shí)間被延至4月20日或更晚，屆時(shí)將發(fā)布新的公告。

3月12日，迪士尼公司宣布關(guān)閉美國(guó)加利福尼亞州的兩座主題樂(lè)園直至3月底。3月13日，迪士尼公司宣布將在3月15日關(guān)閉美國(guó)福羅里達(dá)州和法國(guó)巴黎的主題公園直至3月底。3月28日，迪士尼公司宣布，位于美國(guó)加利福尼亞州和佛羅里達(dá)州的迪士尼主題公園將繼續(xù)閉園，直至另行通知。

在今年2月公布的最新季報(bào)中，迪士尼主題樂(lè)園、體驗(yàn)及消費(fèi)品收入為73.96億美元，影視娛樂(lè)則帶來(lái)37.64億美元的收益，兩大板塊占比分別為35%和18%。在全球疫情“封凍”線下經(jīng)濟(jì)后，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)都遭受到直接打擊。

值得一提的是，迪士尼管理層的變動(dòng)也曾引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。2月26日，執(zhí)掌迪士尼長(zhǎng)達(dá)15年的羅伯特·艾格(Robert Iger)卸任CEO的職務(wù)，由迪士尼主題樂(lè)園和消費(fèi)品業(yè)務(wù)原負(fù)責(zé)人鮑勃·查佩克(Bob Chapek)接任。

雖然羅伯特·艾格的退休計(jì)劃早已在醞釀中，但這一突然的接班安排依然令外界錯(cuò)愕，并拖累迪士尼股價(jià)加速下行，2月最后一周內(nèi)便跌去逾15%。另?yè)?jù)《好萊塢報(bào)道者》消息，迪士尼宣布高層將從4月5日開(kāi)始降薪，并從4月19日起對(duì)美國(guó)業(yè)務(wù)部門(mén)所有“非必須員工”放無(wú)薪假，以應(yīng)對(duì)全球疫情發(fā)酵帶來(lái)的負(fù)面影響。

今年以來(lái)，多重利空讓迪士尼的短期增長(zhǎng)前景顯著承壓，而去年底上線的Disney+則成為維系競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。

流媒體成主戰(zhàn)場(chǎng)，Netflix重獲增長(zhǎng)良機(jī)

隨著疫情蔓延至全球、超過(guò) 1/3 的人口都處在封鎖政策下，全球電影市場(chǎng)也在遭遇史無(wú)前例的停擺。

當(dāng)娛樂(lè)消費(fèi)進(jìn)一步轉(zhuǎn)至線上，數(shù)字渠道對(duì)所有傳統(tǒng)影視公司都顯得吸引力十足。尼爾森數(shù)據(jù)顯示，流媒體在這段時(shí)間的使用量預(yù)計(jì)將上漲60%，超高的需求導(dǎo)致Netflix、亞馬遜和迪士尼需要降低在線視頻畫(huà)質(zhì)以減輕網(wǎng)絡(luò)壓力。

而據(jù)Strategy Analytics估計(jì)，新冠疫情將讓全球流媒體平臺(tái)額外獲得5%的成長(zhǎng)，即在原先預(yù)測(cè)的9600萬(wàn)新增訂閱量基礎(chǔ)上再多出4700萬(wàn)，全年增長(zhǎng)率有望達(dá)到18%。

作為全球流媒體的領(lǐng)頭羊，Netflix自然有望在這波行情中分得“頭羹”：據(jù)Netflix最新的年報(bào)披露，截至2019年底付費(fèi)用戶(hù)總量達(dá)到1.67億，同比增長(zhǎng)20%；用戶(hù)平均月度花費(fèi)為10.82美元，相比2018年上升5%?？傮w來(lái)看，全年訂閱費(fèi)收入上漲29%至198.6億美元，維持量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)。

圖源：老虎證券

不過(guò)，Netflix的用戶(hù)增長(zhǎng)瓶頸依然存在：2019年全球新增用戶(hù)數(shù)僅為2783萬(wàn)，同比前年的2862萬(wàn)下滑3%。其中，拉丁美洲新增534萬(wàn)，少于2018年的636萬(wàn)；北美新增用戶(hù)數(shù)更是從2018年的633萬(wàn)落至290萬(wàn)，跌幅達(dá)到54%。與此同時(shí)，歐非和亞太兩個(gè)大區(qū)都錄得雙位數(shù)的增幅，一定程度上抵消了本土市場(chǎng)的下滑。

在當(dāng)前這波“宅經(jīng)濟(jì)”崛起的背景下，Netflix不僅將在歐亞地區(qū)繼續(xù)攫取份額，還有望在美洲重新開(kāi)拓用戶(hù)成長(zhǎng)的空間，增長(zhǎng)潛力被投資者廣泛看好。

當(dāng)然，迪士尼在流媒體上也提前做出布局：2019年11月12日，憑借著漫威、皮克斯、迪士尼動(dòng)畫(huà)、盧卡斯影業(yè)和國(guó)家地理頻道的豐富內(nèi)容，Disney+上線當(dāng)天便收獲了超預(yù)期的1000萬(wàn)訂閱量。截至第一財(cái)季末，Disney+的訂閱用戶(hù)數(shù)為2650萬(wàn)，同樣超出之前官方定下的2000~2500萬(wàn)用戶(hù)預(yù)期。

根據(jù)這份季報(bào)發(fā)布的數(shù)據(jù)，包含Disney+的直接面對(duì)消費(fèi)者和國(guó)際業(yè)務(wù)收入達(dá)到39.87億美元，不僅連續(xù)3個(gè)季度超過(guò)同期的影視娛樂(lè)，也是迄今該板塊錄得的最高單季收入，體現(xiàn)了Disney+上線帶來(lái)的加成效應(yīng)。

Disney+潛在的掣肘，恐怕在于供給端。由于疫情升級(jí)后《獵鷹與冬兵》和《洛基》紛紛停拍，3月初殺青的《旺達(dá)·幻視》也面臨后期制作的難題，上周迪士尼宣布《獵鷹與冬兵》（原定2020年8月）、《旺達(dá)·幻視》（原定2020年12月）以及《洛基》（原定2021年春）等劇無(wú)限期延期。

雖然近期上線的《冰雪奇緣2》和《1/2的魔法》提供了一定的補(bǔ)充，但新內(nèi)容的不足仍可能拖累Disney+后續(xù)的訂戶(hù)增長(zhǎng)。

在全球 “禁足”政策尚未完全解封的情況下，Netflix有望在“宅經(jīng)濟(jì)”大勢(shì)中獨(dú)占鰲頭，進(jìn)一步鞏固在流媒體領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。對(duì)迪士尼而言，除了Disney+平臺(tái)的高速成長(zhǎng)堪稱(chēng)亮點(diǎn)，線下板塊收入的缺失恐怕難以彌補(bǔ)，迪士尼仍將面臨不小的增長(zhǎng)壓力。